El BCRA entre la espada y la pared: cuáles son las expectativas del mercado para el dólar, las reservas y la inflación

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) se encuentra en un complejo escenario, sometido a presiones contrapuestas que ponen a prueba su capacidad de estabilizar la economía y cumplir con los objetivos trazados. Por un lado, la autoridad monetaria busca reducir el déficit fiscal y equilibrar el mercado de pesos, implementando medidas tendientes a limitar la emisión monetaria. Por otro lado, enfrenta el desafío de acumular reservas internacionales en un contexto de alta demanda de dólares y una brecha cambiaria creciente.

Los analistas consultados coinciden en que la principal preocupación del BCRA radica en la evolución de las reservas internacionales. A pesar de algunos avances transitorios, se estima que la demanda de dólares seguirá siendo elevada en el corto plazo, impulsada por factores como el nuevo esquema de importaciones, el pago de deuda de organismos públicos y la incertidumbre generada por las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI).

Para hacer frente a esta situación, el BCRA adoptó una serie de medidas, como la esterilización de los pesos generados por la compra de dólares en el mercado oficial y la fijación de un objetivo para la base monetaria. Sin embargo, estas acciones no han sido suficientes para garantizar la estabilidad cambiaria y han generado cierta tensión en el mercado financiero.

La política monetaria del BCRA también se ha visto afectada por las expectativas de inflación y la competencia de monedas. Los expertos consultados señalan que la autoridad monetaria busca posicionar al peso como una "moneda escasa" en un contexto de múltiples monedas, lo que podría generar una mayor demanda por la divisa local. No obstante, advierten que el éxito de esta estrategia dependerá en gran medida de la capacidad del gobierno para controlar la inflación y generar confianza en la economía.

La autoridad monetaria se encuentra en un momento crucial. Las decisiones que tome en los próximos meses tendrán un impacto significativo en la estabilidad económica del país y en las expectativas de los agentes económicos. Si bien la autoridad monetaria ha mostrado determinación para enfrentar los desafíos actuales, aún persisten incertidumbres sobre el futuro de la economía argentina.

El mercado ante fuerzas contrapuestas

Para el brókerk Invertir en Bolsa (IEB+), Ee mercado se encuentra expuesto a dos fuerzas contrapuestas. Por un lado, precisaron que el presidente y el equipo económico tienen plena convicción que el camino es eliminar el déficit fiscal y equilibrar al mercado de pesos, trabajando sobre pasivos del BCRA. Al final del camino, y de acuerdo con el nuevo "marco monetario" presentado por la autoridad monetaria, podríamos resumir que piensa pasar de un "cepo de dólares" a un "cepo de pesos" dentro de un contexto de competencia de monedas, donde la oferta de dinero estará limitada al nivel que tenía la base monetaria amplia a fines de abril.

Y por otro lado, señalaron que algunos analistas y operadores siguen de cerca con preocupación la evolución del otro lado de la hoja de balance: las reservas internacionales. Estiman que más tarde o temprano, el BCRA tendrá que convalidar la brecha, dando el origen a lo que el mercado llama el "trade brecha", dándole combustible a la demanda de instrumentos "dólar linked".

"En lo que respecta a las preocupaciones del mercado, el BCRA se encuentra en un período cuya estacionalidad le dificulta acumular reservas, presentando ruedas de ventas en el MULC", advirtieron

En este sentido, desde IEB+ indicaron que esta preocupación se agrava al tener en cuenta la decisión del BCRA de deshacerse de la emisión derivada de la compra de divisas, dado que para lograr dicho objetivo la autoridad monetaria deberá desprenderse de parte de los dólares que adquiera en el mercado de cambios. De esta forma, el BCRA continuará acumulando reservas mientras exista brecha entre el tipo de cambio al cual adquiere los dólares y al cual los vende, aunque a un ritmo sustancialmente menor.

Adicionalmente, sumándose al menor ritmo de acumulación de reservas, precisaron que el BCRA aseguró que no sólo se desprenderá de los dólares acumulados de aquí en adelante, sino también del stock acumulado a partir del 30 de abril apuntando a deshacerse de la emisión monetaria desde aquel entonces. Ese stock acumulado también se vio afectado por la compra por parte del Tesoro de los dólares destinados al pago de Bonares y Globales.

"Así, lentamente, la acumulación de reservas netas viene acercándose a la meta acordada con el FMI de u$s 7.600 millones para fines de septiembre, fecha en la cual vence el actual acuerdo, agregando también la incertidumbre con respecto a la firma de un nuevo acuerdo con el organismo internacional", detallaron.

Mejora transitoria en la performance del BCRA

Para la ALyC Portfolio Personal Inversiones (PPI), la dinámica del mercado oficial se volvió un poco más favorable para la acumulación de reservas en los últimos cinco días, lo que permitió que el BCRA pueda mejorar su performance. Si bien la oferta privada recortó de u$s244 millones diarios en la última semana de julio a u$s191 millones en la primera de agosto, la caída de la demanda privada de u$s321 a u$s159 millones más que compenso esta merma.

En su opinión, esta desaceleración de la demanda privada es un fenómeno transitorio. La perspectiva es que la dinámica del mercado oficial se torne más desfavorable para el BCRA en el corto plazo.

"Mientras que la oferta privada tiene bajos incentivos para acelerarse ante la expectativa de que se elimine el cepo en algún momento del segundo semestre, la demanda privada tiene motivos para crecer: por un lado, debido a que el nuevo esquema de importaciones se solapa con el viejo, podrá acceder al mercado oficial más del 100% del flujo de las importaciones entre septiembre y noviembre; y por el otro, habrá una mayor presión por pago de deuda de ONs y provinciales, que podrían llegar a demandar más de u$s2.000 millones en lo que resta del año", anticiparon.

En este contexto, detallaron que las reservas netas del BCRA se encuentran en un estimado de -u$s6.672 millones, el menor nivel desde principios de marzo, sin contemplar la entrada del préstamo del BID por u$s647,5 millones y la salida de alrededor de u$s840 millones para el pago de intereses del FMI dado que consideramos como un pasivo de corto plazo los depósitos del gobierno en moneda dura en el BCRA.

La "buena tarea" del BCRA

Para los analistas de IEB+, la autoridad monetaria viene desarrollando una política monetaria inédita para equilibrar al mercado de dinero (pesos), luego del "overhang" monetario, provocado por la administración anterior. En esta línea, indicaron que el BCRA dejó claro en el nuevo "marco monetario orientado a consolidar la estabilidad de precios" que su objetivo es fijar la cantidad de dinero al 30 de abril del corriente año, apuntando a una situación a futuro en que el peso se convierta en la "moneda escasa" en un contexto de competencia de monedas.

Este objetivo de tener al peso como "moneda escasa", les da a los especialistas del bróker la idea de que en caso de un rebote del nivel de actividad, además de una recomposición de la oferta monetaria a través del desarme de LEFIs y LECAPs, existiría la posibilidad de una remonetización con dólares "bajo el colchón", dado que se daría en un contexto de competencia de monedas, agregando también el posible impacto del blanqueo.

"Evidentemente, el impacto de las medidas de la Fase 2 ya se ha hecho notar en los dólares financieros, deteniendo el exceso de nerviosismo y la presión sobre los mismos, producto de la escasez de reservas: la noticia de la esterilización de los pesos generados por la compra de dólares por el BCRA en el MULC, por el equivalente en los mercados de CCL y MEP funcionó como catalizador para contener a una brecha superior al 50% que lucía incómoda para el gobierno, para continuar con su objetivo de desaceleración de la inflación", señalaron.

De todas formas, desde IEB+ indicaron que resta saber cómo continuará la película: si el gobierno logrará contener con un "cepo de pesos" a los dólares financieros atacando la brecha desde arriba, y no desde abajo con un salto devaluatorio o una aceleración del "crawling", o si se verá obligado a responder a las necesidades de dólares con un tipo de cambio más elevado.

Con información de www.iprofesional.com