Las provincias moderan su endeudamiento en dólares mientras crece la apuesta privada

• Las provincias solo emitieron deuda en pesos durante enero, sin colocaciones en dólares.
• Buenos Aires concentró el 74% del total colocado, seguida por Chaco.
• Las emisiones provinciales cayeron más del 20% interanual.
• Solo cuatro distritos enfrentaron vencimientos en dólares durante el mes.
• Las empresas privadas lideraron el acceso al financiamiento externo.
• La estrategia oficial de no emitir en dólares enfrenta límites en el plano subnacional.

El arranque financiero de 2026 dejó una señal que incomoda a uno de los supuestos más repetidos en el Palacio de Hacienda: la idea de que el apetito por la deuda argentina está en expansión y que ese fenómeno se derrama, sin fricciones, hacia todos los niveles del sector público. Los datos de enero, al menos en el plano provincial, funcionan casi como un atentado silencioso contra esa narrativa optimista.

Durante el primer mes del año, solo dos provincias —Buenos Aires y Chaco— salieron al mercado con colocaciones de deuda. Ambas lo hicieron exclusivamente en pesos y por un monto conjunto de $361.574 millones, una cifra que, además, representó una caída interanual del 21,7%. La ausencia de emisiones provinciales en dólares no fue casual ni marginal: marcó un límite claro a la idea de que existe una demanda generalizada por riesgo argentino en moneda dura.

La provincia de Buenos Aires explicó cerca de tres cuartas partes del total emitido, con $267.156 millones provenientes de tres Letras del Tesoro colocadas a descuento. Chaco, en tanto, completó el resto con $94.418 millones, combinando un bono en pesos ajustado por TAMAR y reaperturas de Letras de Tesorería. El mapa del financiamiento subnacional mostró, así, una fuerte concentración y una preferencia nítida por instrumentos de corto plazo y en moneda local.

El caso de Córdoba suele aparecer como contraejemplo, aunque con matices. La provincia anunció una colocación por u$s800 millones, pero esa operación se concretó recién en febrero. Por definición contable y financiera, no alteró la foto de enero, que sigue exhibiendo un mercado provincial reacio a endeudarse en dólares, aun cuando algunos distritos mantienen buen acceso relativo al crédito externo.

Del lado de las obligaciones, enero tampoco fue un mes liviano. Los vencimientos provinciales alcanzaron los $417.856 millones, con una leve suba interanual real, pero una fuerte caída respecto de diciembre. Casi el 80% de esos pagos correspondió a amortización de capital y el resto a intereses, con un predominio de Letras por sobre Bonos. En términos de moneda, el 63% de los compromisos se canceló en pesos y el 37% en dólares.

Solo cuatro provincias enfrentaron vencimientos en moneda extranjera. Córdoba, Chubut, Neuquén y Tierra del Fuego realizaron pagos puntuales sobre distintos títulos, en montos que, si bien no resultaron desestabilizantes, refuerzan la cautela con la que los gobiernos subnacionales administran hoy su exposición cambiaria.

El contraste aparece al observar el comportamiento del sector privado. Mientras las provincias moderaron su actividad, las empresas aceleraron. En enero, las emisiones conjuntas de provincias y compañías superaron los u$s3.000 millones, pero la mayor parte correspondió a actores privados. A eso se sumaron préstamos bancarios por más de u$s1.100 millones, consolidando a las firmas como el principal canal de absorción de dólares financieros.

En ese contexto se inscriben las declaraciones del ministro de Economía, Luis Caputo, quien aseguró que el Gobierno nacional no planea emitir deuda en dólares pese a los vencimientos que enfrenta. La apuesta oficial es que, ante una mayor demanda por riesgo argentino, los inversores canalicen sus fondos hacia provincias y empresas, generando así una entrada indirecta de divisas.

Sin embargo, la experiencia de enero sugiere que ese mecanismo no funciona de manera automática. Las empresas parecen dispuestas a aprovechar la ventana financiera, pero las provincias siguen priorizando la prudencia, el financiamiento en pesos y la reducción de vulnerabilidades externas. Ese desfasaje entre expectativas y comportamientos reales es, en sí mismo, un dato político y económico relevante.

En definitiva, más que una expansión homogénea del crédito, el inicio del año mostró un sistema fragmentado, con lógicas distintas según el actor. Y en ese escenario, la cautela provincial actúa como un atentado menor, pero persistente, contra los relatos demasiado lineales sobre el regreso pleno de la confianza financiera.