Cepo en la mira: el stock de pases del BCRA cayó $11 billones (con pasamanos de deuda al Tesoro)

El stock de pases pasivos del Banco Central cayó $11 billones este lunes, día en que se liquidaron los títulos adjudicados en la última licitación del Ministerio de Economía. Esto se produjo en el marco de un conjunto de medidas del equipo económico, que la semana pasada decidió acelerar en su estrategia para eliminar los pasivos remunerados del BCRA, lo que Javier Milei considera como uno de los requisitos para abrir el cepo.

La reducción fue significativa. En un solo día, el stock de pases (los títulos de deuda remunerada que el Central les coloca a los bancos para regular la cantidad de dinero en la economía) se achicó en una tercera parte: bajó de $32,9 billones el viernes a $21,9 billones al cierre del lunes, según datos oficiales. En los hechos, se trató de una especie de pasamanos de deuda desde el BCRA al Tesoro ya que todos los pesos que salieron de los pases fueron a los títulos que colocó Luis Caputo la semana pasada, con una tasa de interés más elevada.

Según una estimación del economista Salvador Vitelli, de Romano Group, esto hizo que los pasivos remunerados del Banco Central cayeran a su nivel más bajo desde enero de 2014 si se lo mide a pesos constantes.

La mayor parte de la migración provino de parte de las entidades financieras privadas. “Los bancos privados desarmaron posiciones por $7,6 billones y los bancos públicos por $3,3 billones. Esto implica que los bancos públicos renovaron el 83,7% de su posición, mientras que los privados solo un 38,4%”, le dijo Vitelli a Ámbito.

BCRA, pases, cepo y la estrategia oficial

Este pasamanos de deuda es parte de la estrategia oficial desde el inicio de la gestión. Pero, como contó Ámbito, la semana pasada hubo una serie de medidas en busca de acelerar ese proceso.

Por un lado, el Central volvió a bajar la tasa de referencia: el interés de los pases pasivos pasó al 40% nominal anual, lo que implica una tasa efectiva mensual (TEM) del 3,3% o 3,06% si se netea el impacto de ingresos brutos (por debajo de la inflación de abril pero también de las proyecciones para mayo).

Por otro, Economía ofreció en la última licitación letras de corto plazo con tasas fijas mínimas de entre el 4% y el 4,2% TEM, un rendimiento más elevado que el de los pases como incentivo para que los bancos migren sus tenencias. Además, la entidad que preside Santiago Bausili estableció que esas letras no computen para los límites del financiamiento al Tesoro que tienen los bancos por hasta el monto que reduzcan de sus tenencias de pases.

Así, Caputo colocó deuda en pesos por $11,7 billones frente a vencimientos por unos $3 billones, lo que implicó nuevo endeudamiento por $8,63 billones. Unos $700.000 millones de ese excedente los utilizó para recomprarle al BCRA el bono en dólares AL35 por un valor nominal de u$s1.329 millones.

La lectura de los agentes del mercado fue que, con esas medidas, el Gobierno quiere avanzar hacia la eliminación definitiva de los pasivos remunerados del Central y reemplazarlos por títulos del Tesoro. Coincidieron en ese análisis la consultora 1816 y el Instituto de Economía Aplicada de la Universidad del Este en sus últimos informes.

Los escollos del Gobierno para salir del cepo

Ocurre que Javier Milei considera que los pasivos remunerados del BCRA son uno de los principales escollos que demoran la apertura del cepo cambiario. Así lo indicó en los últimos días tanto en su exposición ante los empresarios del CICyP y del IAEF como en distintas entrevistas. Los otros dos escollos mencionados fueron los puts del BCRA (seguros de liquidez para bancos que tienen títulos públicos), cuyo stock asciende a $20,5 billones según estimaciones de 1816, y los dividendos que las empresas no pudieron girar en los últimos años. Se trata de distintas vías de demanda potencial de divisas que podrían correr contra el dólar si se levanta el cepo.

Pero existen distintos reparos a la estrategia. “El traslado de deuda del BCRA al Tesoro mejora el balance del BCRA, reduce la emisión endógena de pesos, también endeuda más al Tesoro, eleva el pago de intereses, deja a los bancos más expuestos al riesgo soberano y no elimina el riesgo de mayor demanda de dólares saliendo del cepo”, expresó el analista Christian Buteler en su cuenta de X.

Por su parte, el último informe de PxQ, la consultora de Emmanuel Álvarez Agis, analizó las condiciones necesarias para desarmar el control de cambios respecto de cuatro variables: las reservas internacionales netas, el riesgo país, el stock de pases más los puts y el nivel del tipo de cambio real (TCR). Si bien señaló que hubo avances en cuanto las tres primeras, consideró que, “dado que el TCR se sigue apreciando, hay un alejamiento del nivel fijado como condición ideal para la salida del cepo” y agregó: “En la medida en que la inflación siga por encima del crawling-peg, esta dinámica se continuará profundizando, aumentando las chances de que la salida del cepo sea con un salto cambiario y la consecuente crisis”.

“El problema de la salida del cepo sigue siendo del tipo huevo-gallina: el factor que dificulta la salida del cepo es la falta de dólares (o el exceso de pesos), pero los dólares no van a aparecer hasta que no se salga del cepo”, advirtió PxQ y aclaró que, por eso, resulta central que el Gobierno logre una sustantiva mejora de las reservas internacionales, algo que, hasta el momento, fue realizando apoyado en una postergación de los pagos de importaciones.

Lo cierto es que tanto Milei como Caputo afirmaron este martes en el IAEF que no hay fecha para salir del cepo. El ministro de Economía admitió allí que aún está lejos de acumular las reservas suficientes. "Sacar el cepo en enero hubiera sido una calamidad. Si lo sacáramos hoy, sería inapropiado", dijo y volvió a depositar sus expectativas en la negociación con el FMI por nuevos desembolsos.

 

 

* Para www.ambito.com